Die falkenhaften Worte des neuen Fed-Vorsitzenden und der sinkende Ölpreis drücken die langfristigen Erwartungen für Preisanstiege
Es ist ein bemerkenswerter Stimmungswechsel an den Finanzmärkten: Noch vor wenigen Wochen hatten Anleger befürchtet, dass die Federal Reserve unter ihrem neuen Vorsitzenden Kevin Warsh politischem Druck aus dem Weißen Haus nachgeben könnte. Nun scheint sich das Gegenteil zu entwickeln. Warshs ungewöhnlich klare Warnungen vor einer anhaltend hohen Inflation haben den Märkten offenbar signalisiert: Die Fed will ihre Glaubwürdigkeit im Kampf gegen steigende Preise nicht aufs Spiel setzen.
Die Reaktion zeigt sich besonders deutlich am Anleihemarkt. Die sogenannten Zehnjahres-Breakeven-Inflationserwartungen – also die Differenz zwischen inflationsgeschützten und normalen Staatsanleihen, die als Maß für die langfristigen Inflationserwartungen der Anleger gelten – sind seit Mitte Mai von mehr als 2,5 Prozent auf rund 2,2 Prozent gefallen. Damit liegen sie so niedrig wie seit über einem Jahr nicht mehr.
Für Investoren ist dieser Rückgang mehr als nur eine kurzfristige Marktbewegung. Er zeigt, dass die Angst vor einer dauerhaft festgesetzten Inflation nachlässt. Dabei wirken derzeit zwei Entwicklungen zusammen: der Rückgang der Ölpreise und der neue Ton aus Washington.
Die Energiepreise hatten nach Beginn des Konflikts zwischen den USA und Iran zunächst neue Inflationssorgen ausgelöst. Öl gilt traditionell als einer der wichtigsten Treiber für kurzfristige Preissteigerungen, weil höhere Energiekosten fast unmittelbar auf Transport, Produktion und Verbraucherpreise durchschlagen. Nachdem sich die Lage rund um die Straße von Hormus jedoch entspannt hat und der Ölpreis wieder auf ein Niveau vor Beginn der Krise gefallen ist, haben Anleger einen Teil ihrer Inflationsrisiken aus den Erwartungen herausgenommen.
Doch Marktstrategen betonen: Der Ölpreis allein erklärt die Bewegung nicht. Entscheidend sei auch Warshs Kommunikation gewesen. Der neue Fed-Chef hat bei seinem ersten großen Auftritt deutlich gemacht, dass er steigende Preise nicht als vorübergehendes Problem betrachtet. Er bezeichnete „anhaltend hohe Preise“ als eine Belastung für die amerikanische Bevölkerung und stellte klar, dass die Preisstabilität weiterhin im Mittelpunkt der Geldpolitik stehe.
Gerade dieser Punkt war für die Märkte wichtig. Denn Warsh übernahm die Führung der Fed in einer politisch besonders sensiblen Phase. US-Präsident Donald Trump hatte den früheren Fed-Chef Jerome Powell mehrfach öffentlich kritisiert und niedrigere Zinsen gefordert. An den Finanzmärkten entstand deshalb die Frage, ob die Unabhängigkeit der Notenbank unter dem neuen Vorsitzenden unter Druck geraten könnte.
Bislang lautet die Antwort der Anleger offenbar: nein.
„Der Rückgang der langfristigen Inflationserwartungen war stärker, als man allein durch die Bewegung der Ölpreise erwarten würde“, sagte Mike Riddell, Fondsmanager bei Fidelity International. Die härtere Sprache der Fed habe der Zentralbank zusätzliche Glaubwürdigkeit verliehen.
Die Herausforderung für Warsh bleibt jedoch groß. Denn während die Märkte bereits auf Entspannung setzen, zeigen die aktuellen Inflationsdaten weiterhin ein schwieriges Bild. Der von der Fed besonders beachtete Personal Consumption Expenditures Price Index (PCE) stieg im Mai auf 4,1 Prozent. Damit liegt die Inflation weiterhin mehr als doppelt so hoch wie das offizielle Ziel der Zentralbank von zwei Prozent.
Auch die Kerninflation, bei der schwankungsanfällige Energie- und Lebensmittelpreise herausgerechnet werden, bleibt mit 3,4 Prozent deutlich erhöht. Für die Fed ist gerade dieser Wert entscheidend, weil er stärker zeigt, ob sich Inflation dauerhaft in der Wirtschaft festsetzt.
Trotz dieser Zahlen haben sich die Erwartungen an die zukünftige Preisentwicklung zuletzt abgeschwächt. Ein Marktindikator für die erwartete Inflation in einem Jahr, gemessen über einen Zeitraum von zwölf Monaten ab diesem Zeitpunkt, fiel um 0,12 Prozentpunkte auf 3,88 Prozent.
„Die Kombination aus der falkenhaften Haltung der Fed und der vorsichtigen Entspannung im Iran-Konflikt hat die wahrgenommenen Inflationsrisiken deutlich reduziert“, sagte Jon Hill, Leiter der US-Inflationsstrategie bei Barclays.
Für die Geldpolitik bedeutet das eine schwierige Gratwanderung. Vor Beginn der geopolitischen Krise hatten viele Anleger noch darauf gesetzt, dass die Fed in diesem Jahr mehrfach die Zinsen senken würde. Nun rechnen Händler wieder mit mindestens einer Zinserhöhung um 0,25 Prozentpunkte.
Die entscheidende Frage lautet deshalb: Muss Warsh tatsächlich die Zinsen erhöhen – oder reicht es bereits, wenn die Märkte glauben, dass er dazu bereit wäre?
Genau darauf setzen einige Investoren. Eine glaubwürdige harte Haltung könnte die Finanzierungsbedingungen verschärfen, weil Banken und Kapitalmärkte höhere Zinsen einpreisen. Dadurch könnte die Fed die Inflation bremsen, ohne eine aggressive Zinserhöhungsserie starten zu müssen.
„Wenn sich die Inflation bis September verbessert, kann Warsh weiterhin hart auftreten, ohne die Zinsen tatsächlich erhöhen zu müssen“, sagte Krishna Guha, stellvertretender Vorsitzender von Evercore ISI. Sollte sich der Preisdruck jedoch nicht sichtbar abschwächen, stehe die Fed vor einer Entscheidung: handeln oder riskieren, ihre Glaubwürdigkeit zu verlieren.
Damit wird der Herbst zum entscheidenden Moment für Warsh. Der neue Fed-Chef muss beweisen, dass seine harte Rhetorik mehr ist als politische Kommunikation – gleichzeitig darf er die Wirtschaft nicht durch eine zu aggressive Geldpolitik ausbremsen.
Die Märkte geben ihm derzeit einen Vertrauensvorschuss. Ob dieser gerechtfertigt ist, wird letztlich nicht an seinen Worten, sondern an den kommenden Inflationsdaten gemessen werden.